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中信证券:维持贵州茅台未来1年目标价3000元

2021年03月31日 配资资讯

  中信证券研报认为,2020年贵州茅台总营收/归母净利润同增10%/13%,顺利收官。展望未来,非标率先提价确保2021年增长,普飞批价稳定后,提价基础逐步夯实,期待未来普飞提价带来更多增长势能。坚定看好茅台核心资产价值,支撑最强、具备弹性,维持公司未来1年目标价3000元,维持“买入”评级。

  全文如下:

  贵州茅台(600519):2020年顺利收官,看好长期高确定性增长

  2020年总营收/归母净利润同增10%/13%,顺利收官。展望未来,非标率先提价确保2021年增长,普飞批价稳定后,提价基础逐步夯实,期待未来普飞提价带来更多增长势能。坚定看好茅台核心资产价值,支撑最强、具备弹性,维持公司未来1年目标价3000元,维持“买入”评级。

  2020年公司总营收/净利润同增10%/13%,略超先前指引,顺利收官。

  2020年公司实现收入/净利润约980亿/467亿,同增10.3%/13.3%。2020Q4实现收入/净利润约284亿/129亿,同增12.1%/19.7%,业绩增速明显快于收入增速,主要系2020Q4税金及附加率同降3.1%。2020年末预收款133亿,环减4亿,同增29亿。

  2020年销售毛利率91.7%、同增0.1Pct,其中茅台酒毛利率94.0%、同比增长0.2Pct,系列酒毛利率70.1%、同降2.1Pcts。销售费用率2.6%、同降1.1Pcts,主要系广告及市场拓展费率同降0.8Pct,此外根据新收入准则,运输费从销售费用调整至营业成本核算,本期运输费用及运输保险费率同降0.3Pct,考虑准测变化调整后销售费用率为2.8%、同降0.9Pct。管理费用率6.9%,同比持平。综上,2020年净利率47.7%、同增1.3Pcts,盈利能力稳健提升。2020年公司拟每10股派发现金红利192.93元(含税)。

  非标&自营放量驱动增长;品牌&渠道力逆势提升,核心壁垒加固。

  2020年茅台酒实现收入848亿元、同增11.9%,实现销量3.43万吨、同降0.7%,吨价同增12.7%,主要系产品结构中非标占比提升,以及渠道结构中自营占比提升。系列酒实现收入100亿、同增4.7%,实现销量3.97万吨、同降1.1%,吨价同增近6%,2020年公司对系列酒控量挺价、价盘持续拉升,实际动销优异,增长优于报表。另外,公司继续推进渠道改革,成效显著。

  2020年自营渠道销售额132亿、同增82.6%,其中销售量3932吨、同增48.3%,吨价同增23.2%,直营快速放量,且非标投放增大,2020年公司自营渠道收入占比14.0%,较2019年提升5.5Pcts,预计未来仍将继续提升。2020年茅台在疫情下逆势向上,批价/股价创新高,品牌地位更上一层。

  2021年春节前后公司推出多方渠道控价政策,目前强制100%开箱等政策依然严格执行中,持续有效打压囤积茅台、释放公司长期渠道风险,促进更长维度的健康增长。品牌&渠道不断巩固下,公司核心资产增长高确定性不断加固。

  非标率先提价夯实2021年增长目标,未来1-2年增长势能有望逐步释放。

  2021年公司指引收入同增10.5%,我们认为完成目标确定性强。跟踪显示,旺季茅台需求依然旺盛、终端持续供不应求,且100%开箱销售散茅等普飞价格管控政策下,非标需求加速释放,2021年公司陆续对非标酒&系列酒提升出厂价:①系列酒提价10-20%不等;②总经销定制酒(出厂价普遍在1500元以上)提价50-100%;生肖酒(1299元提升至1999元)提价50%+;精品茅台(2299元提升至2699元)提价15-20%,以上非标预计占公司茅台酒总计划的8%-10%。测算增厚公司2021年收入约5-7%,归母净利润约7-9%。

  普飞方面,我们认为提价综合考虑因素较多、难度相对较大,其中批价维护在健康合理水平是必要条件,近期公司推出相关渠道政策是对控价的积极尝试,结合直营渠道改革成效显著,我们认为未来普飞提价条件亦将逐步成熟。综合看,2021年公司望凭借平稳放量,叠加适当非标提价、产品&渠道结构升级,完成年度增长目标。1-2年维度期待公司更多增长势能释放。

  风险因素:

  疫情反复超预期;经济景气不及预期;食品安全问题。

  投资建议:

  在不考虑提价下,维持公司2021-2022年EPS预测为41.92/46.56元,新增2023年预测为51.87元。坚定看好茅台核心资产价值,支撑最强、具备弹性,维持公司未来1年目标价3000元,维持“买入”评级。

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